進入2022年，鐵礦石遠期現貨62.5%塊礦溢價（以下簡稱遠期塊礦溢價）大幅反彈，由1月初的0.1945美元/干噸度漲至目前的0.4465美元/干噸度，累計上漲0.252美元/干噸度，漲幅130%（圖一）。其中，一季度漲幅接近去年同期水平但遠高于2020年同期。本文主要從基本面、焦炭、替代品三個因素來分析此輪塊礦溢價大幅上升的原因，同時對其短期走勢做出預判。

一、一季度塊礦基本面表現偏強

總體來說，鐵水產量的復蘇帶動塊礦需求，在發運出現季節性減弱的情況下，港口庫存持續去庫，在此期間推升塊礦溢價。

截止3月11日，45港庫存中塊礦庫存已由年初的2244萬噸降至2027萬噸，累積降幅達到9.7%。從需求來看，雖然1季度無縫厚壁鋼管廠家對塊礦的使用配比成下跌趨勢，但是由于限產放松，無縫厚壁鋼管廠家復產增多，日均鐵水產量較去年年底明顯上升，由去年12月的均值200.1萬噸增至今年前兩個月均值211.1萬噸，增幅達5.5%，從而帶動塊礦需求環比上升；而供應端澳洲鐵礦石發運量由于當地礦山在完成年度沖量任務后整體出現季節性下滑，其中塊礦發運量出現明顯減量，統計到前兩個月澳塊往中國周度發運量均值為311萬噸，比12月份變化54.8萬噸，因此塊礦在供應偏緊，需求上升的情況下港口庫存持續性走低。

二、去年下半年由于高焦炭，塊礦溢價被嚴重低估

去年8-11月焦炭價格經歷大幅度上漲之后，為控制成本無縫厚壁鋼管廠家開始下調塊礦的入爐配比，導致遠期塊礦溢價最低跌至僅0.0265美元/干噸度，從而性價比凸顯，之后進入四季度隨著采暖季的進行，燒結限產加嚴，導致燒結礦供應不足，而此時球團溢價又尚處于高位，因此無縫厚壁鋼管廠家在二者選擇中，最終使用性價比較高的塊礦用以彌補燒結礦不足的影響，帶動塊礦需求好轉，塊礦溢價開始走高；之后塊礦配比雖有下調，但其配比仍處于歷史中高位水平，因此今年1至3月份塊礦溢價仍持續上漲。

三、走勢預判

基本面：冬奧會及兩會結束后，預計鐵水產量將隨著下游復蘇持續恢復，從而繼續帶動塊礦需求。然而隨著采暖季的結束，預計燒結將進一步恢復，導致無縫厚壁鋼管廠家對塊礦的配比持續下降，從而使得塊礦的需求增量有限。另外，根據往年數據判斷，澳洲塊礦供應將在4月份左右出現季節性反彈，供應壓力減緩，整體來說，預計接下來兩個月塊礦基本面可能保持供需平衡的格局，較當前相比有所好轉；

替代品：當前進口球團供應仍面臨較大的不確定性，雖然后期隨著國內球團有望彌補這部分缺失，但短期內球團溢價預計難以出現大幅回調的情況，從而對塊礦需求有一定支撐；

焦炭：短期內，焦炭價格由于供應問題，預計短期內難以出現大幅下降，在無縫厚壁鋼管廠家利潤處在低位的情況下，塊礦配比維持較高水平將難以持續，從而對塊礦溢價形成壓制。

故短期內，雖然塊礦基本面有所好轉，焦炭價格也維持高位，不利于塊礦價格上行，但由于其替代品價格較高的原因，預計二季度塊礦溢價或將維持當前水平震蕩運行。

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