導(dǎo)語：研究是門學(xué)問，交易是門藝術(shù)。術(shù)有窮而學(xué)無涯，時(shí)代在不斷的發(fā)展變化，切勿刻舟求劍。

5月5日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布，貨幣政策委員會(huì)FOMC的委員一致投票同意，將政策利率聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間從0.25%到0.50%上調(diào)至0.75%至1.00%。這是美聯(lián)儲(chǔ)2000年5月以來首度一次加息50個(gè)基點(diǎn)，也是2006年以來首次連續(xù)兩次會(huì)議加息。按照以往大家對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的理解，一般加息都是利空金融市場的，尤其是加息50個(gè)基點(diǎn)，力度偏大，利空偏大，但是油脂油料市場卻僅僅小幅波動(dòng)聊表敬意，并未出現(xiàn)大幅度的回撤。市場解釋為前面大家已經(jīng)預(yù)測(cè)到這次加息的力度是50個(gè)基點(diǎn)，因此符合預(yù)期，不用大幅下跌。

5月6日，國家糧食交易中心拍賣第六批進(jìn)口大豆，總計(jì)投放50萬噸大豆，成交近7萬噸，成交率13.96%，成交均價(jià)5173.46元/噸。中國拋儲(chǔ)大豆，一般來說是增加市場供應(yīng)，對(duì)價(jià)格形成壓制。但是中國已經(jīng)拋儲(chǔ)這么多次大豆了，并且每次的成交量都不是很高，豆粕和豆油的價(jià)格卻一直在漲。市場解釋為中國拋儲(chǔ)大豆證明現(xiàn)階段缺大豆，而且拋儲(chǔ)的量不大，下游不接更沒有貨。更特別的解釋是，現(xiàn)在把大豆拋儲(chǔ)完了，以后不僅沒有大豆拋儲(chǔ)了，而且還要收儲(chǔ)。對(duì)此，我們不予置評(píng)。反正表現(xiàn)出來就是一個(gè)字，要漲。

那么造成這種情況的原因是什么呢？真的是從供需的角度在考慮問題嗎？我們認(rèn)為不是，現(xiàn)階段的供應(yīng)比去年更好，表觀需求是更差的，庫存也在增加，那到底是什么原因造成了這種情況呢？

成本上漲無低價(jià)

由于全球大豆庫存消費(fèi)比持續(xù)低位運(yùn)行，導(dǎo)致全球的大豆價(jià)格都非常高，所以國內(nèi)想采購低價(jià)大豆的可能性很低。最近人民幣還在快速貶值，讓本就處于盈虧平衡點(diǎn)附近的榨利更加惡化。工廠采購不到低價(jià)大豆，客戶正好也不愿意提前訂貨，導(dǎo)致目前6-9月大豆的采購進(jìn)度偏低，雖然還有幾個(gè)月的時(shí)間，但是這種隨用隨采的方式，讓工廠無法提前預(yù)售，也就沒有放低價(jià)格的意愿。

戰(zhàn)爭憂慮引升水

豆油前期被棕櫚油的逼倉帶動(dòng)，不斷上漲，但是國家物資儲(chǔ)備局提出將要拋儲(chǔ)大豆和部分豆油，豆油當(dāng)晚低開，但是正好遇到俄烏開戰(zhàn)，投機(jī)資金大量涌入農(nóng)產(chǎn)品，金融屬性極強(qiáng)的油脂被當(dāng)做首選。同時(shí)，市場預(yù)期戰(zhàn)爭將很快結(jié)束并且豆油進(jìn)入期現(xiàn)回歸階段，進(jìn)行了一波回調(diào)。但在4月之后，戰(zhàn)爭并未結(jié)束，因此進(jìn)行了新一輪上漲。后期又有棕櫚油禁止出口的事件，導(dǎo)致豆油遲遲不能回歸基本面，以目前來看，盤面在10000元/噸以上的價(jià)格大部分原因是由于戰(zhàn)爭導(dǎo)致的。雖然烏克蘭國內(nèi)的葵花油價(jià)格非常低，但是因?yàn)闊o法大量運(yùn)輸，出口受阻，所以對(duì)其他油脂也是一個(gè)提振。

生物柴油不停燒

由于資本擅于發(fā)現(xiàn)價(jià)格洼地，并且有政策的加持，在原油上漲到目前的高位下，生物柴油既綠色環(huán)保又無需大量補(bǔ)貼，發(fā)展迅猛。只看棕櫚油這塊，印尼1月至3月期間，棕櫚制生物柴油的消耗量達(dá)到250萬千升，季度消耗量折算后可以超過1010萬千升的年度總目標(biāo)。政府預(yù)計(jì)2023-2025年生物柴油年消耗量為1000萬至1160萬千升。2021年印度尼西亞消耗了928萬公斤生物柴油。印尼2021年一季度的棕櫚油月均產(chǎn)量在372萬噸，若按照今年與去年相差不大的產(chǎn)量進(jìn)行估算，2022年一季度大約有200萬噸棕櫚油被生產(chǎn)為生物柴油燒掉了。因此，只要后期還是繼續(xù)實(shí)行生物柴油政策，并且補(bǔ)貼機(jī)制和利潤都比較可觀，那么生物柴油的發(fā)展還將非常迅猛。

基金對(duì)沖和套利避險(xiǎn)

由于本行業(yè)已經(jīng)進(jìn)行過幾次的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，上下游已經(jīng)非常成熟，產(chǎn)業(yè)集中度也非常高，因此，產(chǎn)業(yè)之中的基金對(duì)沖和套利避險(xiǎn)運(yùn)用非常巧妙。以豆粕為例，生豬期貨已經(jīng)上市，要證明豆粕需求疲軟的原因變成了生豬期價(jià)的上漲，而不是單純的看工廠提貨，即便下游修改配方也無濟(jì)于事，有人給出理由是無法大規(guī)模替代。因此，只要生豬沒大漲，那么豆粕就不會(huì)大幅下跌，全球大豆也就不敢下跌，反而會(huì)讓大豆的價(jià)格受到支撐。這是一個(gè)非常難說得明白的邏輯，但是這是現(xiàn)階段真實(shí)存在的。油脂之間的套利投機(jī)同樣適用，國內(nèi)的棕櫚油供應(yīng)少了，哪怕是豆油基本面再差，也不會(huì)跌的很低，一旦有一個(gè)利多，那就是大幅上漲。所有人都在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，所以維持的時(shí)間也會(huì)更長。

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